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大成基金首席经济学家姚余栋:价值定投是指数投资方法论创新

时间:2019-10-05 15:45 来源: 作者: admin 点击:

  8月3日,天天基金举办的“穿越牛熊 持指以恒”指数投资论坛(北京场)在京正式召开。在此次会议上,大成基金副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所前所长姚余栋先生分享了他对今年下半年经济走势及科创板投资机会的看法。

  姚余栋表示,横向对比来看,全球范围内,欧元区和日本的国债收益率为负,印度、印尼等新兴市场国家的货币又不稳定。相比之下,中国债券市场,伴随金融对外开放、债券通开通,未来将有大量的资金引入中国。

  纵向对比来看,中国经济新动能替代旧动能的效果差强人意。新旧动能转换要有核心、主线,核心要建设现代化的政治体系,关键还是优化经济结构。经济结构方面,主线是落实供给侧结构性改革,有新产业、新业态、新模式都是新的,旧的退出是慢的,低质量高耗能的。

  对于科创板,姚余栋表示科创板推出的意义是新旧动能转换战略性的步骤,科创板特别是现在科创50,假如今年或者明年可以出来是一个很重要的投资标的,可以促使经济转型,包括科创本身。

  价值定投方面,姚余栋认为微笑曲线就是价值定投,又好又便宜,价值定投本身要投在价值指数上。

  姚余栋:尊敬的黄总、杨总,各位指数界的大佬、新闻媒体朋友们下午好,我有时候搞不清自己的身份,不知自己是一个经济学家还是作为一个指数方面的人,也向黄总、杨总学习,我想跟大家汇报按照下半年走势和科创板机会,这次借天天基金这么好的平台提出一个新的理念叫价值定投,大家看看行不行,这是我们研发的。

  我们看一下新旧动能转换,总体来说不怎么样,这是一个很大的主题,为什么这么说呢?我去了一趟华为,我想了解一些伟大的企业怎么生存,没有伤痕累累哪来皮糙肉厚,自古英雄多磨难,我们是不是在攀爬喜马拉雅的北坡?华为不是那么容易成功的。

  看一下横向对比,现在以零划界从全球来看美国国债收益率10%,欧元区是负的三十个基点左右,日本也是负的,中国十年期国债收益率在3.2%左右,所以欧元区和日本加起来大约总量相当于30万亿美元的全球经济,可投资产大概在12万亿美元,已经入水了。你存一百块钱,不给你利息还收你钱,这就是一个震撼,欧元区和日本等于说我们天天在踩雷,收你钱负利率。那我投新兴市场国家呢?也可以,印度也可以,印度尼西亚也可以,一醒来货币贬值30%也有可能,币值不稳定,又要正利率,又要币值稳定,这样只有中美了。所以横向对比中国的债券市场,伴随金融的对外开放就是全球正收益的汪洋大海,我们有债券通,有大量的资金引入中国。

  纵向对比我们不能那么乐观,相当于我们在攀爬喜马拉雅的北坡,希望果园、积雪冰川,南坡还好,北坡比较艰难,其实北坡就是新旧动能转换,希望中国新动能替代旧动能,这个转换是差强人意的。我们看到中央政治局已经做了非常全面、准确的分析,措词提到了好预期希望转向稳定求进,经过增长更大一些,应对从“保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难”转为更积极的“增强忧患意识,把握长期大势,善于化危为机”,不搞地产刺激。我刚看了哪吒影片,我们再炒的话和日本没有两样,我们要坚定不移在房子不炒的情况下让中国转型成功,我们不能让饮鸩解渴,这是几大挑战,还提到深化政策改革。

  新旧动能转换要有核心、主线,核心要建设现代化的政治体系,关键还是优化经济结构。经济结构我们说了很多年。主线是落实供给侧结构性改革,有新产业、新业态、新模式都是新的,旧的退出是慢的,低质量高耗能的。大家猛一看跟结构调整有什么差别?我觉得至少方向清晰了。我们合理控制房子不炒,传统制造业很多在被替代,很多在被越南替代而不是转移,我们希望战略新兴产业、现代制造业、现代服务业。

  为什么现在转型不是特别好?主要是经济动能不足,找不到很明显的支柱产业,到底哪个产业好?看一下我们制造业投资比较疲弱,房子不能炒也不能弱。关键制造业投资找不到北,没有一个新兴动能撑着,所以增速比较慢。固定资产增速上不来消费也很难上来,这体现了我们当前的困境,所以属于无感,你不找到很好的投资方向。

  现在政府部门特别是地方债上升比较快,给我们的时间并不多,可能五年、十年,我们要逼近五年到美国,十年到日本,所以地方债只是暂时的,不能替代整个产业升级。

  实际上宏观杠杆率也在下降了,我们看到了企业部门在下降是很不容易的,这得益于政策性结构性改变,这也得到了初步成功的企业区域去杠杆。刚刚报告过了,一定要把房价控制,人民判断不了房地产泡沫,我们不以为是泡沫的时候适当抑制以求得长远。

  现在主要是白酒指数好,谁做白酒指数谁就好了,你说难道A股就是没吃药就是要天天喝酒吗?大家想想不是产业好而是白酒好,我觉得这不值得骄傲,当然如果把茅台、做了指数也不错,但是这是我们的困境,不要过分强调。

  科创板推出的意义是新旧动能转换战略性的步骤,它突出的科创,稍微硬的科技不是什么都上,改革实验田是注册制,注册制在我们推出的时候是那么不容易的。深化资本市场改革,无论是发行、交易各个环节还要促进金融业发展,可以在我们艰难之中攀北坡的时候有一个抓手。所以将来指数可以立足于科创板,可以立足科创,现在行业也在关注,就是用科创50或者ETF带动、推动我们科创板的发展,企业的发展,由此带动新旧动能转换。

  由此我们看到整个大湾区的科创也是不错的,就是整个行业。新旧动能转换需要前后不着村的状态,消费强,没有投资强消费强是虚假的繁荣。科创板特别是现在科创50,假如今年或者明年可以出来是一个很重要的投资标的,可以促使我们转型,包括科创本身。

  第二部分想简单汇报就是价值定投,指数论坛大家总是对定投比较熟悉,定投逻辑、原因就不讲了,主要大家看一下微笑曲线,它是存在的吗?是存在的,我们总有一个民营收益幻觉,总有人认为股市会涨,小部分人认为这个股市够了就会产生幻觉,往往在股市中会有微笑曲线,作为一个经济学工作者解读为价值投资,比如说为什么靠微笑曲线挣钱?就是在低点上多买一份份额吗?高点少买点份额,不就是这样吗?为什么定投行就是因为有微笑曲线,所谓的微笑曲线是存在的,注入流动性总有人认为价格会涨,并不是所有人需要。所以这种曲线总是存在的,这种存在在定投的逻辑上来说就是在低点上多买一些份额,高点上少买一点份额,这不就是价值投资吗?不是又好又便宜吗?买的是指数啊,找便宜的时候买,这就是价值投资的理念,微笑曲线解读为价值定投。

  我们看一下在中证100、沪深300以及中证500取得了比较好的收益,60%左右,这个不一样。我们大成做了一个漂亮100基金即将发行,主要是看SmartBeta,如果把它在漂亮100做定投首先是价值指数,然后再做定投,这个收益比较明显,明显超出沪深300,明显打败了,超收益是持续的。

  这是双好,价值定投本身要投在价值指数上,至少我觉得MSCI中国巴非特价值是资产,定投它上就是明显打败100了。对沪深300指数年化超额收益4.2%,相对中证100指数年化超额收益3.2%。

  定投漂亮100怎么样?收益率75.7%,这是过去七年左右的时间远超过沪深300,中证100完败中证500,价值定投不光是微笑曲线,它本身就是价值理念,资产也是有价值的。

  如果当时定投固定份额指数当前价值比较高,高于均线就是少投一些,自动生成少投一点,如果低违反人性,实际上根据市场兴许做调整,市场情绪过于热情的时候选择适当减少定投份额,过于悲观的时候增加定投份额,终归有候,这是我们说的用价值定投的方式,不管是MSCI指数还是沪深300,还有漂亮100,价值定投进一步提升收益,本身的微笑曲线就是价值定投的原理,否则微笑不知道什么是微笑了,就是最好的时候处理这样的问题。如果低仓定投的时候要有价值,比如说漂亮100更好,就是两个beta加起来,当然底仓定投不是哪个指数就可以。

  这是我和各位汇报的。价值定投可以穿越牛熊,它可以克服人性的弱点。新旧动能转换是攀爬喜马拉雅北坡,科创板一定会成功,科创板ETF 50是非常好的,是我们关键时期的抓手,我们提出价值定投,微笑曲线就是价值定投,就是又好又便宜,白小姐资料价值之中如果选用宽基也是不错的,如果选用大成基金推出的漂亮100会更好。所以总体来说指数定投我建议大家共同的考虑推广价值定投,让所有的投资者,让普通的能够有更多的收获,汇报完毕,谢谢大家。

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